原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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